RKX市场研析：2026下半年宏观经济预判与资产配置策略

2026年不是一个寻常年，各大类资产的走势更是离谱。2 月底，突如其来的美伊冲突，搅动了全年市场，此前全市场已经形成共识的降息周期，直接被这一意外事件打断。双方打打停停、谈判时好时坏的拉扯状态，也让国际油价跟着坐上了过山车，涨完就跌、跌了又涨，完全没个稳定的走势。之后霍尔木兹海峡一度陷入封锁状态，海外工业气体的运输通道被卡死，直接推高了全球存储芯片的供货成本，上半年全球股市里表现最亮眼的板块非存储赛道莫属，反观此前一直领跑市场的“美股七姐妹”，反而整体表现拉胯，让不少押注的投资者大失所望。更让人意外的是黄金的走势，整个上半年都持续疲软，中东不是不太平吗？黄金怎么不涨？

现在 2026 年已经走完了一半，很多投资者都在关心三个核心问题：

下半年全球宏观经济会怎样运行？

各个细分市场的走势又会出现哪些新的变量？

还有哪些大类资产已经到了适合布局的窗口期，潜藏着不错的收益机会？

一、无惧通胀，全球经济弱复苏

通胀可怕吗？

通胀固然可怕，但此时此刻，市场已经有了充分预期。

今年5月，欧元区整体 HICP 同比上涨3.2%，和市场此前的普遍预期吻合，其中能源分项的涨幅达到了 10.8%；而英国 5 月 CPI 同比增速为2.8%，低于市场预期的 3%。欧盟对原油及相关石油制品的进口依存度高达 97%，哪怕这几年铆足了劲推进能源转型，整体化石燃料的净进口依存度依旧超过 57%，毕竟本土石油产能十分有限，交通、工业、化工这类高能耗领域基本完全依赖外部原油输入。再加之前几年欧元区、英国的经济本身就处于低迷状态，之前美伊冲突升级冲击原油供应链的时候，市场普遍预判欧元区经济会遭遇到毁灭性打击，但从近期披露的各项数据来看，这类利空其实已经被市场充分预期了。

即便顶着高油价的压力，欧元区的工业产出已经开始悄然回暖：今年 4 月欧元区出口同比增长 5%，远好于此前 - 5.1% 的前值，季调后的工业生产指数同比上涨 0.3%，也较之前 - 2.8% 的水平有明显回升。在出口回暖的带动下，作为欧元区经济火车头的德国，GDP 增速已经首次超过 2023 年一季度的水平。6 月德国、欧元区的 ZEW 领先指标分别达到 10.5 和 9.5，双双实现由负转正，这也是今年 2 月美伊冲突爆发、该指数转负之后的首次转正。ZEW 是通过对大约350位德国的机构投资者和分析家进行调查而获得的，以0为荣枯线，该指标的转正足以证明高油价对欧洲经济的冲击已经被市场充分消化，市场对后续经济前景的悲观情绪已经明显缓解。

同样出现反常识表现的还有高度依赖原油进口的日本，按常理油价上涨应该会推高其国内通胀水平，但今年 5 月日本 CPI 同比仅为 1.5%，只比前值 1.4% 略有上升，剔除生鲜食品的核心 CPI 同比为 1.4%，同时剔除生鲜食品和能源的 CPI 同比上涨 1.8%，真正拉动日本物价上行的是同比涨幅达 3.5% 的食品项，能源分项的同比反而下跌了 2.5%。这背后主要是日本政府推出了大规模的电费、燃油费补贴政策托底，不过随着补贴逐步退坡，再加上海缘冲突推高能源成本，这个托底效应正在持续减弱。

由于日本在全球半导体产业链中的核心地位，近期日本核心机械订单涨幅十分亮眼，5 月出口同比增长 17.0%，高于前值的 14.8%，进口同比也增长了 12.5%，高于前值的 9.8%，但是由于进口增速更快，日本 5 月出现贸易逆差。虽然弱势日元叠加半导体行业的上行行情拉动了日本出口，但能源、原材料价格上涨完全吃掉了贸易盈余，净出口由正转负。对于日本这样的外向型国家来说，通胀不是什么好消息，毕竟进口原材料变得更贵了。

从各主要经济体来看，美国的经济前景依然乐观，今年全年美国 GDP 增速预期在 1.7%~2.3% 区间，欧元区和日本的复苏力度稍弱，欧元区仅为 0.8%~1.1%，日本更是只有 0.5%~0.9%，所以接下来美元对欧元、日元的强势走势大概率还会延续。

现在最大的利空在加息，当前全球主要央行的货币政策走向出现了明显分化，美伊冲突直接打乱了 G7 此前规划的降息节奏，澳大利亚年内已经完成三次加息，欧盟和日本也先后选择跟进上调利率。但是从基本面来看，澳大利亚当下正处于经济稳步增长、通胀同步走高的阶段，日本则一直试图在经济复苏节奏和汇率稳定之间找到平衡点，两家央行今年上半年的加息动作，其实完全符合预期。美国、英国、加拿大当前都选择了按兵不动的观望态度，不过三方都已经明确表态，只要后续出现通胀扩散的迹象，就会第一时间出台对应的调控政策。

在所有全球主要央行里，美联储的政策动向始终是市场关注的焦点。此前特朗普就曾因为美联储前主席鲍威尔不肯降息颇有不满，由于美国联邦基准利率长期维持在高位，最近几年联邦政府的利息支付压力始终居高不下。也正因为如此，RKX认为，美联储对于加息会保持谨慎，因为目前的联邦基准利率依然高达3.63%，事实上并没有太高的加息空间。

本次新上任的美联储主席沃什，把通胀管控和缩表进程放在了比就业更优先的位置上。RKX 判断，除非后续能源端的通胀出现大范围扩散，否则美联储大概率不会选择加息，毕竟贸然加息只会进一步冲击本就十分脆弱的经济基本面，而沃什对抗通胀的核心手段依然是推进缩表。

二、我们处于新一轮康波周期的起点上

眼下我们正处在新一轮康波周期和朱格拉周期的共振节点上。

所有人的经济活动都逃不开周期的影响。2022 年之前，全球还陷在上一轮周期衰退里：基础科学领域已经很久没有颠覆性的新理论，核心技术迟迟没有突破，就算疫情的影响逐渐消散，全球经济还是一副疲软的样子，光伏、风电、新能源当初火了好一阵子，转头就撞上了产能过剩。当时市场普遍的判断是，我们正处在上一轮康波周期的萧条阶段，叠加产能周期的衰退期，可以说所有坏行情都凑到一块了。而康波周期的每次重启，核心驱动力都是新的科技革命，但革命性的新技术什么时候出现、会是哪个赛道的成果，完全是不确定的事，当时没人能说清下一轮康波周期什么时候启动，又会由什么技术来带动。

转折点出现在 2022 年 11 月 ChatGPT 的正式面世。现在我们完全有足够的依据判断，AI 就是新一轮康波周期的启动按钮，它对全社会生产力的提升作用已经非常明确，也已经形成了全社会的普遍共识。当然现在我们离真正的高级通用人工智能还有很远的距离，但它的商业化价值已经有实打实的数据支撑：按照 WTO 的相关统计，AI 相关产品占到 2025 年全球贸易总量的六分之一，还拉动当年 42% 的贸易增速；高盛研究部的测算显示，生成式 AI 技术未来 10 年有望推动全球年均 GDP 多增长 7% 左右，要知道在这之前，全球 GDP 年均能保住 2% 的增速都已经算不错的水平了。

现在全球经济正处在 AI 科技革命带动的康波周期起步阶段，而 AI 基础设施的大规模建设，又同步拉动了 AI 硬件赛道的产能周期上行。今年以来美国全社会的产能利用率一直在稳步走高，5 月已经达到 76.17%，同时工业生产指数也保持了连续上涨的态势，5 月录得 1.67% 的同比增幅，2026 年第一季度美国数据中心的投资增速直接突破了 22%，涨势格外亮眼。这一轮增长背后的核心推手，就是现在热火朝天推进的 AI 基础设施建设浪潮。

不只是美国，全球其他主要经济体的情况也差不多，2026 年前 5 个月，韩国出口同比增长了 43.2%，其中仅前 4 个月的半导体出口一项，同比增速就高达 148.1%；中国同期前 5 个月的出口同比增长 15.5%，集成电路和自动数据处理设备两类产品的合并增速达到 63.1%，是拉动出口增长的核心动力。整体来看，全球主要经济体都吃到了本轮产能周期上行的红利，硬件赛道也顺理成章成了今年最受关注的明星板块。

不过，并不是所有行业都能吃到这一轮 AI 发展的红利。2024 年以来美国所有的资本投资增长，几乎全部来自人工智能相关企业，这一轮火热的产能扩张周期基本是 AI 行业的独角戏，其他行业的资本支出只有非常微薄的增长，完全没跟上节奏。除此之外，美国普通劳动者的平均时薪同比增速已经连续走低，再叠加近期美伊冲突推高的通胀压力，作为美国经济传统核心引擎的消费至今还是疲软状态。今年 6 月密歇根大学消费者信心指数仅为 49.5，虽然比 5 月份的 44.8 有所回升，但放在近十年的统计维度里依然是倒数第二的低位，足以看出居民的消费意愿有多低迷。

综合来看，现在的美国经济完全是靠 AI 板块在硬撑，要是没有这波 AI 产业的爆发式增长托底，美国经济说不定早就陷入衰退了。眼下通胀又有卷土重来的势头，利率政策的走向成了影响经济走势的最大不确定因素，毕竟 AI 几乎是当前仅有的经济增长动力，如果美联储后续宣布加息，首先会直接冲击当前正在推进的 AI 基础设施建设，很可能给整个经济带来不小的负面冲击。怎么在稳住经济增长和抑制通胀之间找到平衡点，确实是摆在沃什面前的一道极难破解的题。

三、2026 年下半年大类资产配置策略

股市：AI 相关赛道的行情短期内还会延续，其背后是整个产业进入长周期繁荣，后续很有可能走出长期上行长牛走势。

美元：而这一轮美元走强的核心驱动力是美联储的加息预期，现在市场已经把加息的相关预期消化得差不多了，再叠加美伊和谈有可能取得实质性突破，这一轮强美元行情大概率只能延续到明年。虽说沃什上任后的首次公开发言超预期释放了鹰派信号，但这一表态本质上只是针对前期地缘冲突推高通胀的临时回应，更多是为了引导市场预期，并不意味着后续会快速落地实际加息动作。最近美伊双方已经签署了谅解备忘录，哪怕中途两边还出现过局部摩擦，但整体都保持了克制，也都同意继续推进后续谈判，如果谈判进展顺利，美联储完全没必要牺牲经济增长为代价收紧流动性。

外汇：由于美国经济基本面相对欧元区、日本更加强劲，因此美元对欧元、日元的优势较为明显，EURUSD 和 USDJPY 是两个值得重点跟踪的货币对，不过交易 USDJPY 的时候要格外警惕日本干预汇率的风险，随着USDJPY突破160关键位，日本干预汇率的可能性越来越大。

黄金：是这几年市场里表现最抢眼的资产之一，但最近受通胀波动、美联储加息预期的双重冲击，黄金的走势一直偏弱。不过拉长周期看，黄金的配置价值依然非常突出：一方面全球主要大国之间的博弈还会长期持续，另一方面黄金本身就是公认的抗通胀硬通货，尤其是在经济滞胀阶段的风险对冲效果非常好。